En 2026 la dinámica fiscal de Argentina se encuentra en una fase estructuralmente distinta a la observada durante la última década. Tras el fuerte ajuste implementado en 2025, el sector público nacional alcanzó superávit fiscal primario, algo que no ocurría de manera sostenida desde hace más de quince años.
El resultado primario positivo implica que los ingresos corrientes superan el gasto antes del pago de intereses de la deuda. En términos macro, este punto es crucial porque representa la condición necesaria para estabilizar la ratio deuda/PIB sin recurrir a emisión monetaria o nuevo endeudamiento neto.
Sin embargo, el mercado no evalúa únicamente el saldo primario. El verdadero termómetro de credibilidad es el comportamiento del riesgo país medido por el EMBI.
Qué mide el EMBI y por qué es determinante
El EMBI elaborado por JPMorgan Chase refleja el diferencial de rendimiento entre bonos soberanos de economías emergentes y los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
En el caso argentino, el EMBI históricamente ha mostrado volatilidad extrema. Durante episodios de reestructuración o crisis cambiaria ha superado los 2.000 puntos básicos, reflejando percepción elevada de probabilidad de default.
Un superávit primario sostenido debería, en teoría, reducir la prima de riesgo al mejorar la capacidad de repago estructural. Pero la experiencia argentina muestra que la relación no es automática.
Dinámica deuda/PIB y sostenibilidad intertemporal
Para que el superávit primario impacte significativamente en el EMBI deben cumplirse tres condiciones macroeconómicas:
Crecimiento real positivo
Inflación en proceso de estabilización
Acceso estable al mercado de deuda
Si el crecimiento real es bajo o negativo, el ajuste fiscal puede estabilizar el déficit pero no necesariamente mejorar la dinámica deuda/PIB.
Además, en Argentina la inflación ha erosionado históricamente el valor real de los pasivos en moneda local, pero al mismo tiempo ha generado distorsiones financieras profundas.
En 2026 el desafío no es solo lograr superávit primario nominal, sino hacerlo compatible con estabilización monetaria.
Composición del ajuste fiscal y su credibilidad
El mercado analiza no solo el resultado fiscal, sino su calidad.
Un superávit basado exclusivamente en licuación inflacionaria del gasto no tiene el mismo impacto en el EMBI que uno derivado de reformas estructurales permanentes.
Si el ajuste proviene de reducción de subsidios económicos, racionalización del gasto corriente y ampliación de base tributaria sin distorsiones adicionales, la percepción de sostenibilidad mejora.
En cambio, si depende de ingresos transitorios o impuestos extraordinarios, el mercado lo descuenta como no recurrente.
Interacción entre riesgo país y tipo de cambio
En Argentina el riesgo país está íntimamente vinculado a la estabilidad cambiaria. El diferencial entre tipo de cambio oficial y financiero ha sido históricamente un indicador adelantado de tensiones.
Si el superávit fiscal contribuye a reducir expectativas de emisión monetaria futura, el tipo de cambio debería estabilizarse. Esa estabilidad retroalimenta una caída del EMBI.
Sin embargo, si el mercado percibe que el superávit es políticamente frágil o difícil de sostener socialmente, el spread soberano puede permanecer elevado pese al resultado primario positivo.
Comparación con episodios anteriores de consolidación
En 2003–2007 Argentina registró superávit primarios elevados en un contexto de crecimiento fuerte y términos de intercambio favorables. Durante ese periodo el riesgo país descendió significativamente.
La diferencia con 2026 es que el contexto externo no es tan favorable y el acceso a financiamiento internacional es más limitado.
Por tanto, el mercado exige señales más claras de consistencia macro integral.
Sensibilidad del EMBI a señales fiscales
Históricamente el EMBI argentino ha reaccionado más intensamente a eventos políticos y monetarios que a datos fiscales mensuales.
Esto implica que el superávit primario debe ser percibido como parte de un programa macro coherente que incluya:
Disciplina monetaria
Acumulación de reservas internacionales
Reordenamiento del sistema cambiario
Calendario claro de vencimientos
Sin esos elementos, el impacto sobre el riesgo país será limitado.
Escenarios para 2026–2027
Escenario de compresión sostenida
Si el superávit primario se consolida durante varios trimestres y la inflación converge de forma significativa, el EMBI podría descender gradualmente hacia niveles inferiores a 800 puntos básicos.
Escenario de estancamiento
Si el ajuste fiscal es parcial y el crecimiento permanece débil, el riesgo país podría estabilizarse en niveles intermedios sin recuperar acceso pleno al mercado internacional.
Escenario de reversión
Si el ajuste pierde apoyo político o se diluye ante presiones sociales, el EMBI podría volver a ampliarse rápidamente.
Implicaciones para el sistema financiero local
Una reducción sostenida del riesgo país abarata el coste de financiamiento externo para empresas argentinas y mejora la valuación de bonos soberanos en cartera bancaria.
Esto fortalece balances financieros y reduce vulnerabilidad sistémica.
Sin embargo, mientras el EMBI permanezca en niveles elevados, la economía seguirá operando con prima de riesgo estructural alta que limita inversión extranjera directa y financiamiento corporativo.
Conclusión estratégica
El superávit fiscal primario en Argentina es una condición necesaria pero no suficiente para reducir estructuralmente el riesgo país.
El EMBI no responde únicamente al saldo fiscal, sino a la credibilidad integral del programa macroeconómico.
Para que el ajuste fiscal se traduzca en compresión sostenida del spread soberano, debe integrarse con estabilización monetaria, previsibilidad cambiaria y horizonte claro de vencimientos de deuda.
El mercado no descuenta promesas fiscales aisladas, sino coherencia macro sostenida en el tiempo.
