En 2026 la deuda pública de España se mantiene en torno al 110 % del PIB, un nivel elevado en términos históricos nacionales aunque no excepcional dentro del contexto europeo posterior a la pandemia. El verdadero cambio estructural no es el volumen nominal, sino el entorno financiero en el que esa deuda debe refinanciarse. Tras el ciclo expansivo del Banco Central Europeo y el periodo prolongado de compras masivas de activos, la retirada de estímulos y el fin de las compras netas han alterado radicalmente la dinámica del coste medio de financiación.
La sostenibilidad de la deuda no depende únicamente del ratio deuda/PIB, sino del diferencial entre crecimiento nominal y coste efectivo medio de financiación. Mientras el crecimiento nominal supere al coste medio de la deuda, la ratio puede estabilizarse o incluso reducirse sin necesidad de superávits primarios elevados. El problema surge cuando el entorno de tipos altos erosiona esa diferencia positiva.
El análisis debe ir más allá de la cifra agregada. La clave está en la estructura de vencimientos, la sensibilidad al tipo de interés y la evolución del déficit estructural.
Coste medio de financiación y riesgo de efecto bola de nieve
Durante la década de tipos cero, España logró alargar la vida media de su deuda y reducir significativamente el coste medio. Sin embargo, a medida que los bonos emitidos en entornos de tipos ultrabajos vencen y deben refinanciarse a tipos superiores, el coste efectivo promedio comienza a aumentar gradualmente.
Este fenómeno no es inmediato, sino progresivo. La vida media relativamente larga actúa como amortiguador, pero la tendencia es clara: el servicio de la deuda crecerá como porcentaje del gasto público si los tipos se mantienen elevados durante varios ejercicios.
El riesgo conocido como efecto bola de nieve aparece cuando el coste de financiación supera de forma persistente el crecimiento nominal. En ese escenario, incluso con déficit primario moderado, la ratio deuda/PIB tiende a aumentar.
Déficit estructural y presión europea
España mantiene un déficit estructural que no ha sido completamente corregido tras el impulso fiscal de la pandemia y la crisis energética. Con la reactivación de las reglas fiscales europeas, la Comisión Europea exige trayectorias de consolidación creíbles.
La presión no es inmediata en forma de sanción, sino reputacional y financiera. Si el mercado percibe que la consolidación es insuficiente, puede exigir mayor prima de riesgo, elevando el coste de emisión.
Esta dinámica conecta con el análisis previo sobre el impacto del techo de gasto en el crecimiento del PIB español, donde se explicaba que el equilibrio entre disciplina fiscal y expansión económica es delicado. Una consolidación demasiado agresiva puede frenar crecimiento, pero una consolidación insuficiente puede elevar la prima de riesgo.
Escenarios del Fondo Monetario Internacional
El Fondo Monetario Internacional suele plantear escenarios basados en supuestos de crecimiento, inflación y coste financiero. En el caso español, los escenarios se pueden resumir en tres trayectorias posibles.
Escenario base
Crecimiento nominal moderado, reducción gradual del déficit y estabilización de la ratio deuda/PIB en torno al 105–110 % durante los próximos años.
Escenario optimista
Mayor crecimiento potencial gracias a inversión productiva y fondos europeos, lo que permite reducir la ratio deuda/PIB de forma sostenida incluso con consolidación gradual.
Escenario adverso
Desaceleración económica combinada con tipos persistentemente altos que eleva el coste medio de financiación y genera aumento progresivo de la ratio.
La credibilidad del escenario base depende de que el crecimiento nominal se mantenga suficientemente dinámico.
Comparación con otros países europeos
España no es el único país con deuda elevada. Economías como Italia presentan ratios superiores, mientras Alemania mantiene niveles más bajos. Sin embargo, el mercado no evalúa solo el nivel absoluto, sino la trayectoria esperada y la capacidad institucional de corrección fiscal.
En comparación con países latinoamericanos, la situación es distinta. Por ejemplo, en Colombia el debate gira en torno a la reforma tributaria y su impacto en el spread soberano, donde la vulnerabilidad depende más de ingresos estructurales que de un ratio extremadamente elevado.
España se beneficia de pertenecer a la zona euro, lo que reduce riesgo cambiario y facilita acceso a mercados profundos de capital.
Sensibilidad al crecimiento económico
El crecimiento nominal es el principal amortiguador de la deuda. Si el PIB nominal crece por encima del 4 % anual y el coste medio de la deuda se mantiene en niveles inferiores, la ratio puede estabilizarse sin ajustes drásticos.
Sin embargo, una desaceleración significativa en la actividad, especialmente si coincide con menor inflación, reduciría el crecimiento nominal y tensionaría la sostenibilidad.
La evolución del sector bancario, que ha registrado beneficios elevados en el entorno de tipos altos, también influye indirectamente en la capacidad del Estado para recaudar impuestos y sostener ingresos fiscales.
Papel de los fondos europeos y crecimiento potencial
Los fondos del programa Next Generation EU representan una oportunidad para elevar el crecimiento potencial. Si se traducen en aumentos de productividad, digitalización e inversión industrial, el impacto sobre el PIB nominal puede mejorar la trayectoria de deuda.
El riesgo es que dichos fondos no generen mejoras estructurales duraderas, limitando su efecto a corto plazo sin alterar la tendencia subyacente de crecimiento.
La sostenibilidad fiscal de largo plazo depende más de productividad que de ajustes presupuestarios puntuales.
Mercado secundario y percepción de riesgo
La prima de riesgo española frente al bono alemán actúa como indicador clave. Aunque se ha mantenido relativamente contenida, su evolución depende de expectativas de consolidación y del entorno europeo general.
El fin de las compras netas del BCE implica que el mercado privado absorbe mayor volumen de emisiones, lo que puede aumentar sensibilidad a noticias fiscales.
La credibilidad se construye con previsibilidad presupuestaria y coherencia entre discurso y ejecución.
Conclusión estratégica
La sostenibilidad de la deuda española al 110 % del PIB en 2026 no representa una crisis inminente, pero sí exige disciplina fiscal sostenida en un entorno de tipos más elevados. El diferencial entre crecimiento nominal y coste de financiación será el determinante central de la trayectoria futura.
España dispone de ventajas estructurales como pertenencia a la eurozona y acceso a mercados profundos, pero también enfrenta desafíos vinculados a déficit estructural persistente.
El equilibrio óptimo pasa por consolidación gradual acompañada de impulso a crecimiento potencial. Sin crecimiento estructural, cualquier estrategia de estabilización de deuda será frágil. Con crecimiento sostenido, la ratio puede reducirse sin necesidad de ajustes contractivos abruptos.
